最近一個時期，僅僅只有200多家上市企業的北交所走出了千軍萬馬的氣勢。 一時間，同一個業界，差異的參與者對氣候的感覺是天差地別。滬深是北風凌冽，春天仿佛只在夢里。北交所則是關不住的春色滿園都開始憧憬燥熱的夏天了。 一個難題隨之而來：如何了解最近的北交所行情？
這個世界終歸是物質的，景氣規律也是規律，還是要資料說話。 A股不漲是針對自掏腰包的二級業界理財人的，市值其實是一直成長的。 從自由流通市值的角度，A股走的是多頭市場。2025年時，A股整體的自由流通市值不到1萬億，到今天已經是35萬億，也算是涓涓細流，匯成大海。
2025年時，中國的GDP是18.73萬億，2025年中國GDP121萬億，自由流通市值的成長其實要比GDP快。 並且，從總市值角度看，A股并沒有出現展示出過度的券商化。
按照巴菲特指標，也就是總市值與GDP比值，這個衡量一個國家股票市場金融深化程度的指標，哪怕是2025年和2025年的高點，這個指標的比值也沒有超過1，最近一段時間更是在0.7左右。業界一般覺得，0.7-0.8的比值意味著低估，1也不過是剛剛進入估值合情合理的階段。
最近大量人羨慕的印度股票市場，以往三年漲了兩倍。印度2025年GDP3.39萬億美元，最新市值已經超過4萬億美元，巴菲特指標到了1.2，其實已經開始進入高估區間了。 假如再這么漲下去， 印度的GDP就已經配不上這么卓越的股票市場了。
對了，印度股票市場70%的理財者來自于海外，印度GDP2025年的增速預測是7%，你猜印度股票市場還能漲多久。 還有一個值得思考的難題，印度股票市場漲了這么多年，為什么直到今年才在新聞界中這么活躍呢？ A股在以往的一大成就就是完成了實質性的注冊制。
從1990年至今，A股現在上市企業超過5000家，跟美國股票市場上市企業總量大致上在一個數量級。相當于A股用30年的時間，就走完了美國100多年的歷史。 A股最大的難題不在于演變，而在于沒有平衡好業界參與各方的利益，特別是二級業界理財者。 指數走的拉，大量原先司空見慣的難題就會沉渣泛起。
有些事不上秤沒有四兩，上了秤一千斤也打不住。 上市企業IPO前大額分紅，限售股花樣減持，市值上市即巔峰，這些原本不太被業界關注的難題，在空頭市場的時候一一被業界發掘了出來。 假如我們總結一下，這種種難題可以歸結為一點：那就是雖然同處一個屋檐下，但大家的利益并不相通。 于是就有了最近的北交所行情。
北交所給老韭菜的印象并不好。北交所的前身新三板，在2025年大躍進之后陷入沉寂，好多上市企業熬不住。這其間直接退市不玩了的股份比比皆是，那時的大量網紅股，股價下跌幅度超過90%，這意味著現有股價漲10倍才能回本。
再上一次行情是2025年9月份，北交所成立，起初的確經歷了一輪暴漲，但假如拿到現在，大局部賬戶大致上還是小虧。 最近看多北交所的一個原因是減小南北景氣差距。滬深買賣所都在南方，北方必須一個買賣所來平衡南北方的利益，這個說法最近非常時尚，但也只能作為一個看多的觀點而已。
當前股份買賣都已經信息化了，買賣所設在哪里只是一個地理位置的概念，不會有人以為中概股美國上市是利好美國景氣吧。 北交所能夠讓理財者賺錢的中心邏輯，是本身非常大概率將定位為一級半業界。 假如我們去翻最近IPO的上市企業報表，會發現一個廣泛的現象，那就是這些企業大量并不缺錢。
這些企業的ROE水平在上市之前一般都比較高，20%以上都非常常見。上市后首要的變化就是賬上多了大量現金，股權顯著攤薄之后ROE水平會有一個斷崖式的下滑。 對于A股大量IPO的企業來說，上市是一個實質性的節點，保薦證券、律所、會計師事務所完成了大局部的工作，上市就算是王子和公主幸福的生活在了一起。
北交所相對于滬深買賣所最大的差異就是IPO估值低。簡潔說就是，對于上市企業來說，相較於滬深上市，北交所IPO并沒有給企業帶來實質性的變化。北交所上市，是一個起點，而不是終點。對于相關的中介機構比如證券來說，北交所IPO并沒有多少服務費，上市之后或許的轉板、再籌資、跟投等等，才是將來營收的大頭。
這意味著北交所會成為一個典型的一級半業界。IPO之后，上市企業、中介機構還有理財者，大家利益是一致的。 這也會倒逼全業界參與 者的視角開始拉長。 對于證券來說，目的并不是單純的IPO，並且考慮到企業后續能夠長期增長從而給自己帶消息來源源持續的營收，一頓飽還是頓頓飽，這個選擇不難做；
而對于上市企業來說，IPO沒有溢價，減持意義不大，至少也必須自己把企業做大或者轉板之后才能兌現局部收益； 還有一些現金流非常優良的上市企業，由於行業理由，或許轉板無望，企業也不會有太多的增長性，就會選擇大比例分紅犒勞自己，順便惠及理財者。最后這種狀況在北交所上市企業中比例并不小。
我們大量理財者分析北交所一個關鍵的關注點就是政策。有人把政策的制定歷程看成爽文小說，實際的政策制定則是處處掣肘，後果都是要因勢利導。對于現在的北交所來說，政策的意義并沒有想象的那么大。現階段最大的勢就是，滬深兩市運行了這么多年，總體還是合情合理的，政策的貿然變化對于兩市的衝擊難以預測和估量。
既然如此，索性就在北交所做個試驗。 北交所現在有50萬的門檻，漲跌幅限制30%，理財者能夠承受該承受的危險，就可以在北交所實行實質性的注冊制。IPO的數量可以放寬，做到應上盡上。 北交所股份自然有其更高的危險，但作為類一級半業界，低估值就是理財者能在這個場子里賺錢的基石。
我們在股票市場里面待久了，會對估值產生一種錯覺。A股的制造業企業，市盈率20倍左右就被覺得是正常偏低的水水準。但假如推到實體景氣中，這個估值實際是偏高的。我舉個例子，街邊路口有一家奶茶店，假設這家奶茶店一年給你帶來的凈盈利是10萬塊，你愿意出多少錢盤下它？
按照A股的估值，20倍市盈率這店值200萬，但你會出這個價么？自然不會，這家奶茶店估價超過30萬，也就是市盈率超過3倍，你就或許心里打鼓了，由於這行業競爭激烈，變化太快。回到A股，20倍的市盈率意味著假如利潤情況的不變的狀況下你必須20年才能收回本金，你確定20年后這企業還在？
股份估值的水位，來自于流動性。由於上市企業有流動性，你才愿意為這家企業付出溢價，就這么簡潔。 假如我在一年前說，北交所能夠對標科創板，絕大局部人會認為我純屬碰瓷。 從現階段的業界節奏來看，同樣是50萬的門檻，科創板與北交所有非常大的可比性。
截至2025年12月8日，北交所總有234家上市企業，科創板共有566家，我們統計了全部上市企業的3季報，獲得了上面的資料。 從利潤能力來看，科創板中位數的ROE只有3.2%，北交所雖然也不高，但有6.4%；
體量上看，科創板大致上是北交所的一倍左右，比如科創板的中位數營收是5.2億，北交所只有2.5億，接近科創板的12，但北交所的凈盈利卻幾乎科創板的60%；
增長性上看，前3季度營業營收北交所的增長性要差于科創板，北交所4.8%，科創板8.0%，但北交所的凈盈利卻只是同比微降，科創板降幅幾乎15%，兩市算打平；最后是估值，科創板的中位數市值高達59.4億，北交所只有11.5億，科創板是北交所的5倍，市凈率兩者差距減少，北交所2.5，科創板3.3。
簡潔總結一下就是，科創板和北交所上市企業的質量并沒有本質的區別，甚至利潤指標上北交所更好。科創板的體量是北交所的1倍，但市值卻足足有6倍。 科創板和北交所ROE的差別首要來自于超募。566家科創板上市企業IPO募集金額的中位數是9.95億，而北交所只有1.58億。
這些募集資金堆在賬上，攤薄了ROE水平。此外，募集資金還會使科創板的市凈率看上去并沒有那么突出，但顯然會拉低PB-ROE指標的性價比。 假如北交所對標科創板的估值水準，現在的上市企業市值可以直接乘以3。 現實中，同類型的企業，就由於在差異的買賣所上市，市值差距非常大。
北證50有一個權重股吉林碳谷，主業碳纖維原絲，在國內技術水平和稀缺性都屬于獨一檔的。由於在北交所，這企業今年發個定增費了大勁，差點沒發成。同類型體量相差不大的企業還有一家，那就是科創板上市的中復神鷹。這兩家企業質地到底誰更卓越大家有爭議，但吉林碳谷即使差也不會差一個檔次。
到今天，吉林碳谷市值90億，中復神鷹270億，剛剛好3倍。 可將來北交所的股價會向科創板看齊么？ 愛情這東西，要的是雙向奔赴，股價也是。科創板的股價也可以向北交所看齊啊，這樣大家的估值不就離得近了么？因此，北交所的股價或許沒有兩倍空間，但科創板的市值……隨你怎么看了。
從換手率上看， 北交所和科創板也的確是在走近，只不過是北交所開始 超越科創板。從歷史資料上看，北交所的換手率一般在1%左右，而科創板通常在3%上下。最近北交所活躍程度提高，換手率才有了提升，最高接近13%。
我們都知道，A股換手率全球前列，哪怕在滬深，換手率超過7%也已經被覺得是業界很活躍了，超過10%的換手率不可不斷，后續北交所能走到什么程度，要看成交穩固下來之后換手率的高低。假如能穩固在3%左右，而估值還能保持在現在的水平，那跟科創板相較於，性價比空間顯然非常大。 低估值是北交所最大的依仗。
沒了低估值的安全邊際，長期走下來非常難不成為韭菜。 北交所的機會短期看還是來自于業界活躍之后的估值提升。也就是我們上面說的，北交所估值向科創板看齊。 北交所的老分析員諸海濱這么看：北交所11月行情的內部邏輯是北交所業界的系統性重估。重估的進程還會繼續。
從稍長的時間看，隨著越來越多的理財人加入北交所，以及主流理財機構分析北交所上市企業后發現有較大的認知差，北交所或會迎來系統性重估的其次步，這一個歷程或許會跨年，也會逐級推動。 用股票市場的語言說明一下就是，北交所現在漲的，都是些好漲的沒什么基本面的小票，后面公募進來再漲大的。
只要后面資金不停，北交所就會一直漲。 這個思路應該說是一種博弈。短期或許非常有效，長期看并不能處理這個業界從哪里利潤的難題。 從提供的角度看，滬深買賣所加起來超過5000只股份，數量上看已經足夠了。美國股票市場上百年歷史，還集合了全球的資源，也不過這個數。
后面兩市非常大的概率就是一個動態平衡：每年退市幾家，就上市多少。還有想上市的，就來北交所。 應上盡上，但不保證估值，也不保證能融到多少錢，全憑企業自己的資質和融資能力。現階段大量人詬病北交所的一個難題就是上市企業質量，拉長看其實并不重要，上市企業可以選擇滬深排隊，也可以選北交所直接上。
自然有些選擇……其實等于不上，最近就有越來越多的待IPO企業選擇申報北交所。 從市場需求端也就是資金方看，北交所盤子小，估值低，流動性逐步優化，只要有賺錢效應，就會有資金源源持續的進來。 提供市場需求交匯觀察的重點是公募入場的節奏有多快。 這一波北交所行情是在11月份發動的，基本沒有公募入場參與。
公募考核的是相對收益，臨到年底，大勢已定，公募沒有顯著調倉的動力。 然而開年2月份的春季躁動，公募不容有失。由於年底落后，共同基金經理已經做好心理建設可以躺平，可一開年就排名落后，沒有共同基金經理能扛得住這種考核心理壓力。 現階段看，公募還沒有大比例調倉的跡象，但他們終究會來的。
你現在埋伏著，春季躁動總會有一波。 可資金流動，估值修復終究是技術面的紅利，你只能吃到一波大貝塔， 吃完就沒了。中長期看，北交所長期博弈或者說理財收益率的消息來源，還得是我們上面提到的一級半業界的紅利。
假如北交所能夠做到讓二級業界理財者、上市企業、中介機構特別是證券三者的利益一致，那就會實現長期的共獲勝，大家都能賺到錢，只是蛋糕怎么分的難題。至于能不能達到這個目的，老實說，事物持續調整并且演變變化的，沒有人知道最后的答案。 至少現在，大家還是能吃到一波流動性提升，估值修復的紅利。
至于標的，假如你對自己的選股能力有信心，200多只股份足夠你挑挑揀揀。假如你想求穩，那就北證50指數吧。