屋漏偏逢連夜雨。 這兩天，剛剛遭遇了黃牛甩貨，造成批發價下跌的貴州茅臺，又由於國際投資銀行瑞銀券商下調評級，股價坐了一回過山車。 自7月22日起，貴州茅臺的股價隨著大盤走低，連收幾根陰線。 7月29日，瑞銀券商刊登了一份研報，將貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖和洋河股票的評級從買入下調至中性。
這家證券稱，預計2025-2025年覆蓋的白酒公司平均每股收益復合年均成長率將從2025-2025年的19%放緩至8%。 消息一出，白酒股聞風而跌，貴州茅臺股價也跌穿1400元。 7月30日，貴州茅臺股價繼續放量下跌，盤中創出年內新低。
7月31日，貴州茅臺稍微低開后，股價即快速上攻，當天收于1421.28，重新站上1400元。 顯然，在大盤處 于3000點以下，貴州茅臺股價處于1400元附近時，業界場分歧明顯加劇。有機構覺得，高端白酒后續價錢將繼續承壓；也有理財者看到機會，這兩天在趁機買入。
那么，究竟怎么看待瑞銀券商這時候對貴州茅臺的估值評價？那些二季度顯著減持茅臺的共同基金，這波操作有沒有道理？ 瑞銀券商這份名為《中國白酒行業，茅臺社會庫存的去庫存化會造成行業進一步降級嗎？》的簡報刊登于7月26日。這份簡報的操刀者，乃瑞銀大中華消費品行業主管彭燕燕。
在接受新聞界采訪時，彭燕燕表示，期望大家能夠理性看待簡報和行業。 這位研究師稱，簡報覆蓋的是7家白酒企業，并不是整個白酒行業，更多想表達的是對2025年白酒公司利潤的一個預測，是基于現階段瑞銀對宏觀景氣及行業提供層面做出的判斷。
彭燕燕覺得，從市場需求層面來說，比如高端白酒，會受到宴席、商業和私人之間的送禮等市場需求不足的衝擊。根據監測，可以看到頭部白酒公司的電商平臺業績，在二季度出現環比下降。提供層面，在以往近十年的時間里，有些市場需求被作為理財而囤積，也就是社會庫存。
我們估計2025-23年茅臺酒業績中14-15個月的貨量為囤積的社會庫存，平均持有開銷為2,079元瓶，比當前價錢低10%左右。
若行業龍頭未能控制供應(盡管市場需求疲軟)，我們的悲觀情景呈現到2025年底，茅臺五糧液的批發價或許從當前水平下跌50%17%，2026年將企穩，2026年前五大白酒企業的利潤總額或許比2025年水平低11%。
彭燕燕說，假設這些潛在社會庫存在2025年集中釋放，再疊加此前的宏觀因素，極端情形下最悲觀的狀況，或許會造成頭部酒企的批發價錢下滑。這種極端的下滑，和2025至2025年的行業狀況，很相似。
值得提醒的是，瑞銀券商假設的是這些潛在社會庫存在2025年集中釋放，但業內人士覺得，這種狀況大概率不會出現，貴州茅臺這些年來形成的某種金融屬性，不會一夕之間變更，相當一局部茅臺依舊會被收藏。 彭燕燕也覺得，中國作為人情社會，白酒市場需求具有韌性。
無論從歷史還是研究師判斷來看，將來白酒頭部公司仍可以保持較穩固的成長。 前幾年，國內頭部白酒熱衷于增加業界份額，在積極營造高端牌子的與此同時，往經銷商那里也塞了太多的貨，導致很多積壓。而經銷商資金心理壓力大，為了周轉，甚至賠本出貨，從而造成局部高端白酒出現價錢倒掛。
中立而言，瑞銀券商只不過是把業內對白酒庫存的擔心，用數字量化后，直率地說了出來。這家外資證券，不像國內研究師組，顧忌方方面面的利害關系，首先個把高端白酒社會庫存高，這個圈內人都知道的行業秘密大白于天下。 瑞銀券商對白酒上市企業評級的調降，涉及7家白酒公司。
面對唱空，大多數白酒企業都像貴州茅臺相同保持沉默，只有五糧液在回復新聞界時，做出了一些回應。 五糧液理財者關系部相關人士回復新聞界稱，對瑞銀券商簡報有所理解：”股價受到多因素驅動，個人了解是沒有辦法將一、兩天股價波動徹底歸因到某個事項。
” 這位人士表示，現階段整體白酒板塊展示不太好，最中心的要素還是現階段消費整體 是弱復蘇，這是一個比較大的驅動因素。 對于批價，上述人士表示，現階段五糧液在批價上展示是比較優良的，前段時間業界對優質白酒批價比較擔心，然而現階段五糧液批價十分堅挺，企業現階段管理戰略是控量挺價。
據這位人士稱，現階段從業界理解，五糧液整體批價在940元—950元之間。 不過，就白酒行業整體而言，今年上半年白酒動銷并不佳。 中國酒業協會刊登的《2025中國白酒業界中期分析簡報》呈現，有80%的酒商覺得上半年業界遇冷。
行業環境變化造成通路管理意愿謹慎，有53%的經銷商選擇”先保住現金流”，27%的流通通路管理者把盈利為王放在主要位置，只有20%的經銷商選擇擴大規模。所以 ，以價換量——主動下調價錢促進成交，推動資金回籠成為不少經銷商的首選戰略。
其實，早在瑞銀這份白酒簡報出來前，國內局部公募共同基金就開始減持白酒。 二季報呈現，多位知名共同基金經理對貴州茅臺很多減持。比如，蕭楠的易方達高質量嚴選三年持有、焦巍的銀華富裕主題、勞杰男的匯添富價值精選、王崇與張雪蓉的交銀精選等，貴州茅臺已消失在上述共同基金的十大重倉股名單中。
不過，覺得，從對白酒的 中長期理財看，更值得參考的也許是侯昊在管的招商中證白酒指數(LOF)A，自2025年成立以來，這只共同基金在白酒倉位上的增減，大致上都踩對了業界節點。 對于頭部白酒企業，這家共同基金二季度并沒有一味減倉，而是有增有減。
資料呈現，相較于一季度，侯昊增持了貴州茅臺，持股提高6.94萬股；五糧液減持了101.29萬股；瀘州老窖增持了453.98萬股；山西汾酒減持了273.18萬股；洋河股票增持了468.62萬股；古井貢酒增持了136.75萬股；今世緣增持了445.22萬股；口子窖增持了278.89萬股；
迎駕貢酒增持了185.33萬股；舍得酒業增持了46.02萬股。 在二季報中，侯昊坦言：中證白酒指數二季度下跌 16.63%,運作上保持了一定程度的穩固，基本完成了對標準的跟蹤。在現階段環境下白酒龍頭企業將更致力于穩固、身體健康、可不斷演變；
大量企業都指出了堅定走高端化的路線，做難而正確的事情顯得尤其重要。白酒行業依然維持著穩健的成長態勢，盡管增速相對于前幾年來 說有所放緩。