今年3月15日，京東司法拍賣平臺上一場近40萬網友圍觀的拍賣，引發各路關注。這場起拍價58.65億元的競拍品，正是金融圈備受關注的泛海控股持有的民生券商34.71億股股權。
此次拍賣需繳納保證金5億元，加價幅度單次2025萬元，經過162輪激烈競價，157次延時，終於被國聯集團以91.05億元競得，溢價率55.24%。9個月之后的12月15日，這場法拍的後果終于得到證監會的批復，要求雙方應當在30個工作日內辦理股權的改變手續，與此同時做好危險隔離，穩妥推進融合工作。
這場曠日持久的股權爭奪戰終于落地，作為重團隊無望的泛海控股最優質的金籌資產，民生券商是國內歷史最悠久的老牌證券之一。
拍賣之前，泛海控股持有民生券商35.55億股票，持股比例為31.03%，是首先大股東，而此次拍賣的，是其持有的30.30%股票，在此次拍賣后，國聯集團將接任泛海控股，成為民生券商的首先大股東。在多個權威平臺領獎領到手軟的民生券商，到底是不是一筆好生意？
對比過往銷售以及暴露出的難題，國聯集團到底是接盤俠，還是有機會重塑行業地位 ？ 今年12月1日，泛海控股刊登關于法庭終結企業預重整的公告，臨時經營人北京市中倫大律師事務所調查發現泛海控股作為上市企業已不具備重整或許，已申請北京市一中院終結泛海控股預重整程序。據此，北京市一中院決定終結泛海控股預重整。
泛海控股的今年三季報呈現，未經審計的9月末歸屬母企業股東的凈財產為-120.54億元，2025年第三季度末財產債務率高達108.26%。可以類比的是已經暴雷的恒大集團財產債務率132.6%，同樣屬于資不抵債。
而根據深交所上市規則，泛海控股不只管理情況難以優化，也曾多次股份面值低于1元，按照12月18日收盤價報0.53元股計算，在不足10天的買賣日上，即便連續漲停也無法突破1元，而從11月30日以來，已經連續13個買賣日低于1元，這意味著，泛海控股高層已經放棄救市，退市已經成為必然。
作為曾經的地產大佬，泛海控股的高光時刻，也曾年收入超240億元，在北京、上海等一線城市中心區研發地產專案。2025年，隨著不動產政策調控，企業開始轉型金融，通過收購方法持續進入信托、券商、銀行業、保險業、資管等行業。
此次拍賣的民生券商股權，正是泛海建設2025年以32.74億元購入的72.999%股權，后經增資擴股、多次股權減持變現還債，截至2年前的2025年1月，泛海控股持有民生券商的股權比例降至拍賣前的31.03%。
12月17日，泛海控股刊登關于民生券商股票有限企業股票拍賣事項的進展公告，公告呈現：經企業財務部門初步測算，若上述拍賣的民生券商股票終於完成股權改變手續，按照截止2025年三季度末長期股權理財賬面價值測算預計將產生理財收益約34.34億元，另將相應減少企業局部負債。
這是自2025年以來，泛海控股得到的最大一筆進賬，盡管也是杯水車薪。 截至今年12月18日，自2025年上市新股共有731只。去年IPO上市數量為428家，募資總額為5868.86億元，今年A股IPO上市數量為303家，累計募集資金3494.41億元。無論是上市數量，還是募資總額都呈收緊放緩態勢。
但是，今年民生券商的展示卻較為突出，不只在IPO承銷保薦數量上以20家的紀錄超越了老牌證券國泰君安，在保薦成功率上也超越了華泰券商和海通券商。民生券商2025年承銷金額排行從去年的第九名升至第六名，承銷傭金營收由去年的第九名升至第四名。
值得一提的是，在民生券商承銷的20家IPO專案中，有13家實現了資金超募，占比65%。超募就意味著保薦承銷機構可以得到在目的金額之外的更高的傭金，也正所以，民生券商的傭金率讓市場都足以汗顏。
以上海車輛空調飾品股票有限企業為例，以下簡稱上海汽配，企業計劃募資7.8 3億元，實際以14.23元股的價錢上市，共計募資12億元，超募4.17億元，僅此一項，民生券商即得到1.1億元的傭金營收，傭金率高達9.17%。
而科凈源IPO專案，民生券商更是得到了1.14億元的營收，傭金率高達14.73%。這個傭金率即便放在今年上市的303家IPO企業中，也難以找到競爭對手。除了超募，還能見到更有意思的事情，一些上市企業的募資額甚至超過了企業的財產總額。 03 籌資越多，就越能拿到更多的傭金，這個非常好了解。
而另外一個現象是，大量公司在I PO上市當天就破發，隨后一路跌跌不休，這也引發了中小理財者關于IPO供應鏈的質疑。 由民生券商承銷的雙元科技IPO專案，終於在科創板上市，發行價錢為125.88元股，發行市盈率為79.83倍，是行業均值的2.54倍，上市當天，雙元科技得以超募10.15億元。
上市首日就暴跌23.67%，截至12月18日收盤，股價僅為68.31元股，股價較發行價下跌了45.73%。 與之相似，民生券商承 銷的宏源藥業不只超募高居企業榜首，上市當天就遭遇破發，截至12月18日，股價為25.8元股，已接近腰斬。不只如此，民生券商因保薦違規收到的罰單高居行業榜首。
截至12月18日已遭北交所、證監會、深交所共計9次處罰，多次因未能勤勉盡責，核查不充分、不完整被采取書面警示、監管談話、處罰，另有3家專案被買賣所列入警示名單。 而民生券商在上海汽配上市前半年突擊入股，既是股東又保薦企業上市的操作，更讓業內人士直呼還得是你。
作為專業的保薦機構，上海汽配在IPO歷程中由於基本的信息披露難題和會計核算解決難題被證監會出具了警示函，而民生券商卻并沒有提前執行任何干預。而這可能只是民生券商眾多難題中的一個而已。
總而言之，在2025年得到高速成長的民生券商，持續推高超募得到超額傭金的與此同時，也暴露了很多的基石操作難題，以個別下屬人員工作馬虎為借口是難以掩蓋的。盡管高速成長的民生券商依然被眾多第三方金融垂類平臺所認可，但其演變歷程中暴露的難題也不容忽視。
期望國聯集團的此次收購，能夠為民生券商注入新鮮活力，彌補此前暴露出的忠實、審慎責任難題。